Sプロジェクトのスタートと考え事、思い出し続ける
S策略的开始
翻找了一下当年S策略开始的时候，是在23年年中，也刚好是入职满一年左右，还是我们风控负责人的菲姐给我拉的项目，也是我第一个接触的S项目——海松一期S。
海松一期是个很典型的硬科技方向Early-S，第一次毫无章法和规划的接触S，里面的各种细节其实都完全没有概念。时间过了蛮久但是那期基金的画像我还是有些模模糊糊的印象，给我印象极深的也是当时立项报告的总结：
- 海松老板的背景；
- 大量中科院，特别是锂电方向的项目，而且作为搞锂电材料出身的，一直对固态电池没那么看好；
- 相当集中的锂电、半导体方向项目。
模模糊糊的按照基金登记表的内容，参考原来P项目的模式做了立项报告，当然立项会上大家也是模模糊糊的感觉，那时候甚至没有做重要性项目的分类。后面参与了一些访谈，了解了一些项目情况，没有十足的把握，也就自然而然的销声匿迹了。
最近接触也在市面上听到一些早期半导体项目，看着有点眼熟，搜了搜在哪里看到的，也是发现了海松的背景；应该是在TH校友种子基金合伙人（我和卫哥都挺xx这种纯赚牌子钱的老哥，所以我也不打这牌子的全名了）的朋友圈里看到了海松合伙人的身影。应该说他们还在市面上活跃，我们在推进海松一期S的过程中，也看到他们拒绝广州10几还是20几的已募资金，同时在通过老股转让的方式积极退出项目，几个比较知名的国内GPU最新一轮的退出应该都有他们。不知道现在他们情况如何，有空去北京真还可以聊聊。
从现在的视角看的话，海松一期S倒是很像XX峰一期的Late-S，投资方向、底层项目、老板感觉都有一点点接近，现在打折的Late-S我都不愿意接的话，Early-S凭什么呢，更何况管理公司时间还不够长。
S分析架构搭建
在真正第一单S完成之前，是配合运营部做的HSPX的回购，查了一下时间，应该是在24年初了。
这个项目给我印象很深，那段时间的状态很好，和女朋友在闵行生活的很开心，记得是在前滩太古里用她的电脑搭建了我第一个S测算表格。那个时候的状态很像在易方达实习的时候，心无旁骛，我也不知道我会做出什么东西，也没什么人给我知道，就按照自己的想法现提出一个基本方案，然后在考虑不断优化。虽然现在看有些思考比较教条，但起码给我搭建了一个基础的框架：
- 我需要“实在地”计算底层项目当前估值、基金所持有的账面价值；
- 我有的信息包括基金管理报告、底层项目投决报告；
- 我可以按照基金管理报告上的底层项目估值、公允价值、最近一轮融资情况、最新一轮融资进展有个初步判断；
- 我可以参考底层投决报告预期、底层项目经营情况对项目经营是否符合预期进行再次判断；
- 在已有认识的基础上给项目估值、账面价值打折。
在过程中遇到最大的问题其实是早期、天使轮项目如何打折，多数半导体设计类项目其实在早期流片阶段更多是没有营收、流片进展经常晚于预期，压根没有营收预期的折扣。按照老股转让的折扣打折也很困难，毕竟20到21年设计类项目的估值顶到天上去了，没有足够的先进制程流片进展，团队很可能就地解散。不过硬着头皮也不是不能打折，随便丢进去个5折、3折好像也没什么问题。
有了基本的测算后，和管理机构就底层项目经营情况、未来退出预期进行了几轮交流，这时又可以根据GP的退出预期再打折扣，推演未来退出预期的现金流，计算持有方案的收益率。也到这里，才算是比较完整的搭建了S项目的分析架构。
S项目执行
应该是在HSPX后面不久的时间，凯风开泰S就正式开始。同时这个阶段也是我们频繁接触市场化S机构的时候，基于上海科创中心大概的计算架构，我开始搭建自己的S分析表格，当时的表格主要分为几个部分：
- 项目基本信息；
- 调整后的当前账面价值；
- GP退出预期；
- 调整后的退出预期；
- 基金及对应份额现金流测算、收益率测算；
- 交易折扣、流动性占比。
凯风开泰S上，我开始关注重点项目，在重点项目经营情况、GP退出上的关键点了解的更清晰；有意识的去走访重点项目，关注项目发展的状态和老板的想法。因为我还是没有长时间产业深耕从事的经验，所以除了重点关注的点及制式问题，很多是靠和人交流的感觉。短期内频繁的接触项目，不同项目、公司氛围、老板气质真是有一种奇妙的感觉，就像不同城市，北京、深圳、广州、上海，那种一飞机一落地，踏到这块土地上的感觉，明明刚刚是坐在一个航班的乘客，但换到不同城市好像气质也不同了似的。
凯风开泰S毕竟是在管政府投资基金已投的项目，不管是GP还是项目方，都有相当大的配合程度，除了因为国资限制导致的交易架构较为复杂外，从尽调研判的角度上信息获取还是相当轻松的。当然这次也是让我了解到基金注册、开户、备案过程中流程的复杂性，蛮有意思的。
S策略的延续
这之后我印象里也看了一些S项目，包括已合作市场化S基金的项目，有一说一，我们能接触到的项目基本没有十全十美的，总归是有风险或瑕疵，直到24年年末的RTYH。
同样印象很深啊，RTYH资产数量不少，投资方向的分散程度有点像凯风开泰S，但阶段上明显比凯风要更成熟一些。这个时候，根据一些公开信息，我大概能对S项目有个初步是否能继续对接的判断了，不一定完全准确，但对一些重点项目起码有我自己的概念，这里最有趣的应该说是某机器人项目了哈哈哈哈。
当时收集关于机器人这个赛道的资料，看了不少这家机器人产品应用、技术研发的介绍和视频，在24年末具身智能（有一说一，国人遣词造句的能力是真的强woc）这个赛道开始发力的时候，旧四小龙的感觉其实是没有那么好的，行业里更喜欢那种创新天才颠覆行业的估值。就像和某位老哥聊天时说到的，“原来投半导体、材料的老登们能投AI？”（大概是这么个意思吧）。不敢说我那个时候完全看好“旧小龙”，起码“旧小龙”里有唯一一家港股上市的对吧，再怎么说人家产品有在卖，甚至开始真正替代人工了。基于这个逻辑，我还是给了“旧小龙”不低的未来退出预期。当然现在来看，这个预期也许还有翻倍的空间就是了。
不知道是运气还是什么，这项目算是我手上看过我个人认为TOP级别的了。话又说回气质上，这也是我接触的为数不多的浙江GP，和深圳、北京、上海、苏州GP的感觉又是一个样子。那种精打细算，说是实事求是又不太准确的那种感觉，就是那天小组里浙江同事突然跟我说的，“如果你去市区的话你可以开个顺风车载个人呀，赚点小钱”的那种感觉，这也是浙江人能赚到钱的核心原因吧。
我理解，策略持续的开始应该是真正发一期基金产品，近期也在做一些大概率没什么结果的相关工作，但希望总会开始的吧，我还挺期待的。